Un Enfoque de sostenibilidad desde el punto de vista monetario y del sector externo
El Banco Central de la República Dominicana, con la finalidad de aclarar aspectos fundamentales sobre la situación de la deuda pública total, presenta a la consideración de los agentes económicos y del público en general, un informe sobre el estado real del endeudamiento público y sus efectos sobre la economía dominicana desde el punto de vista monetario y del sector externo.
Durante las últimas semanas, diversos analistas han llegado, desde nuestro punto de vista, a tres conclusiones erradas sobre la deuda pública dominicana. Primero, se repite con inusitada frecuencia que hay un problema de endeudamiento excesivo y de sostenibilidad fiscal en República Dominicana; segundo, se presentan magnitudes del ?problema de deuda? que no coinciden con los números oficiales avalados por los organismos financieros internacionales que le dan seguimiento al país (FMI, BM, BID, CMCA, CEPAL, entre otros); y tercero, se argumenta que el servicio de la deuda es tan alto que el presupuesto público resulta prácticamente inmanejable poniendo en peligro la sostenibilidad fiscal.
¿CUÁNTO ES EN REALIDAD EL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO?
La magnitud de la deuda pública dominicana se analiza en tres niveles de consolidación: Gobierno Central (GC); Sector Público no Financiero (SPNF) que considera al GC y al Resto del SPNF; y el Sector Público Consolidado (SPC) que incluye además al Banco Central.
I.1 Deuda del Sector Público No Financiero
Al cierre de agosto de 2010, la Deuda Total del Sector Público no Financiero (SPNF), que incluye las obligaciones tanto internas como externas, ascendió a US$13,970.6 millones. De este monto, US$13,638.6 millones, un 97.6% corresponde a la Deuda del Gobierno Central. El restante 2.4% forma parte de la deuda del llamado Resto del Sector Público No Financiero. Una estimación realista prevé que para el cierre del año 2010 la deuda total del SPNF alcanzaría aproximadamente 28.5% del PIB (18.5% correspondiente a Deuda Externa y un 10% a Deuda Interna) lo que resulta apenas un 0.1% del PIB mayor que el nivel registrado al cierre de 2009.
En la actualidad, el componente externo de la deuda del SPNF está representado mayormente por deuda oficial (75.6%), es decir multilateral y bilateral, los cuales generalmente ofrecen financiamiento bajo condiciones más blandas, es decir, a menores tasas y mayores plazos, mientras que la deuda con acreedores privados como la banca o los inversionistas de los bonos soberanos dominicanos, alcanzó al cierre de agosto de 2010 un 24.4% del total.
Durante la administración de este Gobierno se ha producido un cambio favorable en la composición de la Deuda Externa, que permite una mayor holgura y flexibilidad, reduce los costos financieros y contribuye a la sostenibilidad en el largo plazo.
I.2 La deuda del Sector Público Consolidado
La medición correcta de la deuda total del SPC se realiza sumando a la deuda del SPNF, la deuda del BCRD tanto externa como interna y descontando luego el monto correspondiente a los bonos emitidos por el Ministerio de Hacienda para la recapitalización del BCRD. Esto así para evitar cometer el error de doble contabilización en el que algunos analistas han incurrido. Al realizar este cálculo la Deuda Total del Sector Público Consolidado al 31 de agosto arroja como resultado US$18,069.65 millones, proyectándose que el año cerrará con un nivel de US$18,500 millones equivalente a 37.2% del PIB. Este monto es apenas 0.6 puntos porcentuales superior al del cierre de 2009 y es claramente inferior a los US$22,000 millones que han calculado voluntaria o deliberadamente algunos analistas.
EL SERVICIO DE LA DEUDA Y SU SOSTENIBILIDAD
El enfoque estático que han estado utilizando hasta el momento los analistas de la deuda no toma en cuenta los ingresos de capital que entran a la economía para financiar el presupuesto anualmente, asume implícitamente que economías pequeñas y abiertas como la dominicana deberían convertirse en exportadores netos de capital y tiende a ser miope obviando que el problema de la deuda es un tema de largo plazo.
A nuestro entender el análisis de sostenibilidad debe basarse en un enfoque dinámico del servicio de la deuda que incorpore variables estructurales de la economía. Este enfoque incluye una estrategia óptima de administración de deuda que aprovecha plenamente el espacio que brinda la parte del servicio dedicada a amortizar el capital adeudado, para concertar y garantizar al país desembolsos anuales de al menos igual magnitud que los pagos de amortizaciones para poder seguir financiando el crecimiento sin alterar la sostenibilidad de la deuda.
Bajo este esquema dinámico, la parte del servicio de la deuda que representa un costo financiero, y que debería ser el foco de atención de los analistas, son exclusivamente los pagos de intereses, los cuales ascienden a un nivel perfectamente manejable de 14.5% de los ingresos tributarios en el Presupuesto de 2010. La variación de la deuda entre un año y otro será siempre igual a esos pagos de intereses más el déficit primario del Gobierno General. En otras palabras, en términos absolutos, la deuda crecerá en un monto similar al pago de intereses en un año determinado más la brecha fiscal que se tenga en el Balance Primario del Gobierno.
De este análisis se deduce que si los pagos de intereses bajan o el balance primario obtenido es positivo, la variación de la deuda será menor. Asimismo, el análisis de sostenibilidad también está llamado a considerar la relación que existe entre la tasa de interés real del promedio del stock de deuda y la tasa de crecimiento real de la economía. En la medida que la tasa de crecimiento real de la economía sea mayor que la tasa de interés real promedio de la deuda y que el Gobierno genere un superávit primario, la relación deuda/PIB caerá, fortaleciendo el nivel de solvencia de la economía. Esto es precisamente lo que se persigue en el Programa Monetario del BCRD en el marco del Acuerdo Stand-By con el FMI que busca reducir la deuda del Sector Público Consolidado como proporción del PIB a los niveles pre-crisis para el año 2014 y a niveles por debajo de 30% del PIB en el mediano plazo. Esta senda esperada para la Deuda Pública del Sector Público Consolidado es claramente sostenible en el tiempo. En el largo plazo la deuda puede crecer, pero debe hacerlo a un ritmo que esté en línea con la expansión de la actividad económica interna.
Los esfuerzos de los analistas por mostrar una situación fiscal o de deuda insostenible, deberían dirigirse a reflexionar sobre las fuerzas que contribuyen al crecimiento económico. De esta manera, se evitarían pugnas recurrentes que podrían afectar las expectativas y se propiciaría un ambiente de armonía para un crecimiento sostenido que permita continuar reduciendo el desempleo, la pobreza y aumentar el bienestar de los dominicanos.
2010-10-18 21:19:21
