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Implementación de la política monetaria bajo el esquema de metas de inflación ante un entorno de alta incertidumbre
Por el Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Santo Domingo, RD.- El Banco Central de la República Dominicana (BCRD) con el propósito de mantener debidamente informados a la opinión pública y a los agentes económicos, presenta un análisis sobre como la estrategia de política monetaria basada en el esquema de Metas de Inflación (EMI), mejor conocido como Inflation Targeting ha contribuido a mantener la estabilidad macroeconómica en un entorno cambiante.
Este marco operativo se implementa desde el 2012 con el propósito de procurar la estabilidad de precios, principal objetivo de la política monetaria según lo establecen la Ley Monetaria y Financiera 183-02 y la Constitución dominicana.
Bajo este esquema, el ente emisor asume un compromiso de conducir la política monetaria para alcanzar una meta explícita de inflación (4% ± 1% actualmente en República Dominicana) dentro de un horizonte de tiempo determinado. Al establecer una meta de inflación específica,
el Esquema de Metas de Inflación brinda credibilidad a los agentes económicos, contribuyendo a facilitar sus decisiones de consumo e inversión. De esta forma, la consecución de una inflación baja y estable es la principal contribución del banco central a la estabilidad
macroeconómica y al crecimiento sostenido.
En el caso de la República Dominicana, la implementación del Esquema de Metas de Inflación
ha contribuido a mantener la estabilidad macroeconómica y a enfrentar mejor los choques
externos, como lo reseñara recientemente el distinguido ex gobernador del Banco Central,
Bernardo Vega. En efecto, el ex gobernador destacó que «la estrategia dominicana ha sido
exitosa ya que durante siete años se ha logrado no exceder la meta de inflación y es probable
que en el 2019 ocurra lo mismo, pues la inflación proyectada se cree que no pasará del 4%».
Asimismo, en el más reciente comunicado de prensa del Fondo Monetario Internacional (FMI)
sobre la consulta del Artículo IV se resalta que la reacción oportuna de la política monetaria ha
contribuido al dinamismo del consumo y la inversión, así como a mantener el sólido desempeño
económico en los últimos años, facilitando una reducción de la pobreza, de la desigualdad y a
una continua convergencia a los niveles de ingresos de economías avanzadas.
La adopción formal del Esquema de Metas de Inflación en el año 2012 estuvo cimentada en los
buenos resultados obtenidos por una amplia muestra de países que han implementado este
esquema de política monetaria y los múltiples beneficios en relación con otras estrategias
operativas. En efecto, los estudios señalan que establecer explícitamente una inflación baja
como meta principal de la política monetaria ayuda a construir credibilidad y anclar las
expectativas de inflación de manera más rápida y duradera (Batini, 2006), al ser un objetivo
intrínsecamente más claro, fácilmente observable y comprensible.
Estas bondades motivaron que, a principios de los años 90, algunas economías
industrializadas implementaran metas explícitas de inflación, siendo los pioneros los bancos
centrales de Nueva Zelanda, Canadá e Inglaterra. Desde entonces, la evidencia favorable de
estos países, motivó a que una cantidad creciente de economías avanzadas y
emergentes adoptaran esta estrategia monetaria. Actualmente más de 35 bancos
centrales conducen su política monetaria bajo un Esquema de Metas de Inflación.
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De manera particular, en América Latina y el Caribe, once economías han adoptado este
esquema: Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Guatemala, Jamaica, México, Paraguay, Perú,
República Dominicana y Uruguay.
Países que implementan el Esquema de Metas de Inflación
Economías Avanzadas Economías emergentes América Latina y el
Caribe
Australia Albania Polonia Brasil
Canadá Armenia Rumanía Chile
Corea del Sur Filipinas Rusia Colombia
Japón Georgia Serbia Costa Rica
Islandia Ghana Sudáfrica Guatemala
Israel Hungría Tailandia Jamaica
Noruega India Turquía México
Nueva Zelanda Indonesia Ucrania Paraguay
Reino Unido Kazajistán Uganda Perú
República Checa Moldavia Rusia República Dominicana
Suecia Uruguay
Fuente: FMI, AREAER 2018
Es preciso notar que, en el caso de la República Dominicana, la adopción formal del nuevo
esquema fue precedida por un proceso de transición gradual desde un esquema de metas
monetarias iniciado en 2005, en el marco de varias reformas estructurales implementadas
luego de la crisis financiera doméstica. En esa etapa, el BCRD avanzó en el mejoramiento de
los sistemas de pronósticos macroeconómicos, la realización de estudios sobre los canales de
transmisión de la política monetaria, la institucionalización de las reuniones de política
monetaria y el fortalecimiento en la comunicación de las decisiones monetarias, a través de la
publicación mensual de un comunicado y de un Informe de Política Monetaria semestral.
Estos avances institucionales le han permitido a la política monetaria en República Dominicana
reaccionar de manera preventiva y oportuna a los distintos choques externos e internos que ha
enfrentado nuestra economía. De esta forma, se ha logrado mantener una inflación baja y
estable, a pesar de las fluctuaciones significativas en los precios de los commodities,
principalmente del petróleo y los alimentos, de una alta volatilidad de los flujos de capitales a
las economías emergentes y de la ocurrencia de fenómenos climáticos extremos que han
afectado los sistemas productivos durante los últimos años. Específicamente, luego de la
implementación del EMI la inflación promedio se redujo de 6.8% en 2006-2011 a 2.8% en
2012-2018, mientras que el crecimiento económico promedio en este último período
alcanzó 5.7%, el más alto de América Latina.
Esto es consistente con la evidencia empírica internacional de que los países bajo los
esquemas de metas de inflación presentan un mejor desempeño macroeconómico respecto a
otras macros operativos de política monetaria cuando han estado afectados por eventos
adversos importantes, como choques externos o fenómenos naturales, debido a la credibilidad
en el compromiso del banco central y un conjunto más amplio de herramientas para mantener
la estabilidad macroeconómica (Fratzscher, 2017).
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En el desafiante entorno que enfrentamos actualmente en República Dominicana,
caracterizado por una alta incertidumbre y una desaceleración de la economía mundial, debido
a disputas comerciales entre los principales países y conflictos sociopolíticos en varias regiones
del mundo, el esquema de metas de inflación ha contribuido a que se mantenga la estabilidad
macroeconómica y el crecimiento sostenido. En efecto, se proyecta que la inflación se ubique
en torno a 3.5%-4.0% para el cierre del año 2019 y durante todo 2020, mientras que el
crecimiento económico cerraría el año cerca de su potencial de 5.0%, manteniéndose como el
más alto de América Latina.
En adición, el esquema ha logrado incrementar la credibilidad en el banco central para
mantener la estabilidad de precios, reflejado en el anclaje de las expectativas de inflación de
los agentes económicos. En este sentido, las encuestas de analistas muestran evidencia de
que la desviación de las expectativas de inflación respecto a la meta se ha reducido
paulatinamente, conforme el Esquema de Metas de Inflación en la República Dominicana ha
madurado. En ese sentido, los desvíos de las expectativas de inflación respecto a la meta se
situaban, en promedio, en torno a 1.0 punto porcentual por encima de la meta de inflación entre
2008 y 2011, y desde 2012 este desvío es, en promedio, cercano a cero.
17.6%
6.7%
3.1% 2.5%
21.3%
4.0%
1.7%
1.2% 0%
5%
10%
15%
20%
25%
2004-2007 2008-2011 2012-2015 2016-2019*
Inflación general
Promedio – Variación interanual (En %)
Inflación Interanual Desviación Estándar
*Datos a octubre de 2019.
Desviación estándar comprende promedio de la ventana móvil de 24
meses
0.9%
8.3%
3.1% 2.7%
4.9%
7.1% 6.9% 6.7%
4.7%
7.0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB real
Variación anual (%)
Fuente: BCRD
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Expectativas de inflación
Meta Expectativas de Inflación
Fuente:BCRD
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Sep.
Traspaso del tipo de cambio a la inflación
(12 Meses)
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Asimismo, si aplicamos metodologías internacionales para medir el grado de anclaje de las
expectativas de inflación en base a los desvíos de las expectativas respecto a la meta, se
evidencia una mayor credibilidad de la política monetaria en República Dominicana luego de la
implementación del Esquema de Metas de Inflación. Si se comparan los resultados con el resto
de los países de América Latina con metas inflacionarias, República Dominicana es el tercer
país con mayor anclaje desde el año 2012, después de Chile y Colombia.
La mejoría en los fundamentos macroeconómicos y el mayor anclaje de las expectativas han
contribuido a que las tasas de interés hayan experimentado una reducción significativa en la
última década. En efecto, la tasa de interés activa de la banca múltiple se ha reducido en
unos 300 puntos básicos luego de la implementación del EMI, al pasar de un promedio
ponderado de 15.7% durante 2011 a 12.4% promedio ponderado durante 2019. La
reducción en las tasas de interés, tanto nominales como reales, ha facilitado un mayor acceso
al financiamiento bancario de hogares y empresas para sus proyectos de consumo e inversión
y contribuido a la dinamización del crédito privado.
En adición, el mayor anclaje de las expectativas también ha contribuido a reducir el impacto del
tipo de cambio al nivel de precios, siendo asociado a un buen desempeño de la política
monetaria y a una mayor credibilidad en el banco central (Taylor, 2000). Los estudios recientes
del BCRD muestran que el traspaso de las variaciones del tipo de cambio a la inflación se ha
reducido en más de la mitad, al pasar de un 60% previo a la implementación del EMI a
alrededor de 25% en la actualidad, lo que otorga mayores espacios de maniobra a la política
monetaria y a la economía para reaccionar ante choques externos.
En este sentido, el Fondo Monetario Internacional, resaltó los avances en materia de política
monetaria tras la implementación del Esquema de Metas de Inflación en la República
Dominicana en el último Informe de la consulta de artículo IV para nuestro país. Se destaca que
los buenos resultados son similares a los experimentados por otras economías de la región que
adoptaron esta estrategia monetaria con mucha mayor anterioridad que la República
Dominicana.
0.7
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
Ene
May
Sep
Ene
May
Sep
Ene
May
Sep
Ene
May
Sep
Ene
May
Sep
Ene
May
Sep
Ene
May
Sep
Ene
May
Sep
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Indice de Anclaje de Expectativas
Promedio Móvil 12 meses
Fuente: BCRD
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En efecto, el FMI establece que la política monetaria presenta mayor transparencia, a la vez
que la política comunicacional es más efectiva. En ese sentido, indican que «las explicaciones
claras de las decisiones de política monetaria y los movimientos predecibles de las tasas de
interés han sido herramientas efectivas para gestionar las expectativas de inflación y mejorar la
credibilidad de las políticas. Más aún, el índice de transparencia del banco central sugiere que
la República Dominicana ha mejorado su transparencia en conjunto con la reforma de política
monetaria y alcanzado niveles similares a países bajo EMI exitosos como Chile o Perú».
A pesar de los avances y logros de los esquemas de metas de inflación, luego de la crisis
financiera internacional de 2008 se ha puesto en evidencia la necesidad de reforzar esta
estrategia con otras herramientas complementarias de política monetaria. Con el objetivo de
mantener la estabilidad macroeconómica los bancos centrales han incorporado políticas
macroprudenciales para mitigar los riesgos de las crisis financieras, así como intervenciones
cambiarias más frecuentes y medidas para evitar movimientos abruptos en el flujo de capitales
y volatilidades cambiarias excesivas que pongan en riesgo la meta de inflación.
Para enfrentar estos desafíos, en República Dominicana se estableció el Comité de Estabilidad
Financiera y Políticas Macroprudenciales, con la participación técnica del Banco Central y de la
Superintendencia de Bancos, con el objetivo de examinar el riesgo sistémico del sistema
financiero y evaluar potenciales medidas que mitiguen los riesgos a la estabilidad
macrofinanciera. Con el propósito de fortalecer y difundir el análisis en esta área, se publica el
Informe de Estabilidad Financiera, en línea con las mejores prácticas internacionales en
materia de supervisión y regulación financiera.
En relación a la política cambiaria, el BCRD ha puesto en funcionamiento la Plataforma
Electrónica de Negociación de Divisas, que contribuirá a una mayor eficiencia y transparencia,
así como a una mejor formación de precios. En adición se están tomando las medidas
regulatorias y operativas para incentivar el uso de instrumentos de derivados cambiarios, que
facilitarían la profundización del mercado y una mayor estabilidad cambiaria.
En definitiva, la implementación adecuada del Esquema de Metas de Inflación en la República
Dominicana, fundamentada en la mayor transparencia, ha fortalecido la conducción de la
política monetaria y otorgado una mayor certidumbre al proceso de toma de decisiones de los
agentes económicos. La credibilidad en sus políticas y expectativas de inflación ancladas, son
activos invaluables para el Banco Central, que le otorgan una mayor capacidad de reacción
para el mantenimiento de la estabilidad macroeconómica y del crecimiento sostenido, sobre
todo ante el actual entorno complejo y de alta incertidumbre que enfrentamos.
2019-12-26 14:10:47
