P\u00e1gina Abierta Foro de art\u00edculos de opini\u00f3n de los t\u00e9cnicos del Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana <\/span><\/strong><\/p>\n<\/p>\n \u00bfCu\u00e1l es el verdadero nivel de deuda p\u00fablica de la Rep\u00fablica Dominicana? <\/span><\/p>\n<\/p>\n Departamento Internacional <\/span><\/p>\n<\/p>\n El nivel de deuda de una naci\u00f3n es un tema de importante discusi\u00f3n en el \u00e1mbito econ\u00f3mico. Esto se debe al potencial efecto pernicioso que podr\u00eda causar al ritmo de crecimiento un elevado nivel de endeudamiento. Sin embargo, en econom\u00edas en v\u00edas de desarrollo el endeudamiento es consecuencia, en muchas ocasiones, de la necesidad de financiar proyectos que incrementen el acervo de capital y, consecuentemente, el nivel de productividad de una naci\u00f3n. En el caso de la Rep\u00fablica Dominicana, el anuncio del Gobierno de sustituir la colocaci\u00f3n de bonos internos por bonos soberanos por un monto de US$500 millones caus\u00f3, desde nuestra \u00f3ptica, un innecesario revuelo en la opini\u00f3n p\u00fablica, colocando nuevamente el tema en el centro del debate, impulsando la publicaci\u00f3n de art\u00edculos en medios de comunicaci\u00f3n sobre el monto y la trayectoria de la deuda soberana dominicana. <\/span><\/p>\n<\/p>\n Dentro de las diversas opiniones sobre el tema nos sorprendi\u00f3 de manera particular las declaraciones emanadas del Centro Regional de Estrategias Econ\u00f3micas Sostenibles (CREES), quienes sin un adecuado soporte metodol\u00f3gico, sobreestimaron la deuda consolidada en alrededor de US$8 mil millones, ubic\u00e1ndola por encima de US$35 mil millones. Este desliz, en un asunto tan t\u00e9cnico y delicado, parecer\u00eda ser una lamentable tendencia de este grupo de j\u00f3venes economistas, ya que en otras ocasiones este Banco Central ha tenido que hacer las debidas aclaraciones metodol\u00f3gicas a sus planteamientos sobre una supuesta sobrevaloraci\u00f3n del PIB (v\u00e9ase D\u00edaz, O., \u00abEl Extra\u00f1o c\u00e1lculo que hizo Ernesto Selman del PIB\u00bb, Listin Diario, 21 de Agosto de 2012), as\u00ed como en su critica al comportamiento de los agregados monetarios (P\u00e1gina Abierta, \u00abAlgunas Consideraciones sobre el Rol de las Pol\u00edticas Econ\u00f3micas\u00bb, 24 de julio de 2013). <\/span><\/p>\n<\/p>\n Otros economistas han externado tambi\u00e9n una leg\u00edtima preocupaci\u00f3n sobre el tema de la sostenibilidad de la deuda utilizando v\u00e1lidos argumentos. Sin embargo, muchas de estas opiniones parecen pasar por alto el tit\u00e1nico esfuerzo que realiza el gobierno del Presidente Medina para recortar el gasto p\u00fablico, fundamentado en un plan de reducci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal y el logro de un super\u00e1vit primario en el mediano plazo. S\u00f3lo en este a\u00f1o 2013 se espera que el d\u00e9ficit del Sector P\u00fablico No Financiero se reduzca en el equivalente a cuatro puntos porcentuales del PIB, pasando de 6.8% en 2012 a cerca de 2.8% al cierre del presente a\u00f1o. <\/span><\/p>\n<\/p>\n Por ende, como una forma de contribuir al debate y edificar a la opini\u00f3n p\u00fablica sobre el tema de la deuda dominicana, aprovechamos este medio para exponer sobre su metodolog\u00eda de medici\u00f3n y analizar los principales factores que han determinado su evoluci\u00f3n. Tener presente estos conceptos es fundamental para evitar emitir opiniones poco fundamentadas sobre temas macroecon\u00f3micos con el objetivo de llamar la atenci\u00f3n en los medios de comunicaci\u00f3n, generando confusi\u00f3n y falsas expectativas en los agentes econ\u00f3micos. <\/span><\/p>\n<\/p>\n Por ejemplo, en una publicaci\u00f3n realizada por el Centro Regional de Estrategias Econ\u00f3micas Sostenibles (CREES) (ver \u00abGr\u00e1ficos de Deuda P\u00fablica\u00bb, de Fornet, R., 19 de septiembre de 2013), luego reproducida por el Peri\u00f3dico HOY (Paniagua, S., \u00abLa deuda p\u00fablica consolidada lleg\u00f3 a los US$35.1 mil millones en julio\u00bb, 21 de septiembre de 2013; y \u00abCambia en \u00faltimos a\u00f1os perfil de deuda del pa\u00eds\u00bb, 23 de septiembre de 2013) y analizada hace pocos d\u00edas en el Diario Libre. <\/span><\/p>\n A., \u00abLa deuda en el Presupuesto se multiplica por 14 en casi 10 a\u00f1os\u00bb, 15 de octubre de 2013) se estima la deuda p\u00fablica consolidada dominicana en un monto aproximado de US$35,100 millones de d\u00f3lares, cifra que sobrestima en un 30% las estad\u00edsticas oficiales. <\/span><\/p>\n En primer lugar, para hablar de endeudamiento es necesario tener claras algunas definiciones b\u00e1sicas. Seg\u00fan el Manual de Estad\u00edsticas de Finanzas P\u00fablicas 2001 del Fondo Monetario Internacional (FMI), la deuda p\u00fablica, en general, constituye \u00abtodos los pasivos [contra\u00eddos por el gobierno] que exigen el pago de intereses y\/o principal… en una fecha o fechas futuras\u00bb (p\u00e1rrafo 7.142, pg. 143). Tambi\u00e9n, los compromisos garantizados por unidades del gobierno a otras instituciones p\u00fablicas o privadas son considerado deuda p\u00fablica (pgs. 178-179). <\/span><\/p>\n Siguiendo esta metodolog\u00eda, el Estado Dominicano clasifica la deuda en dos grandes categor\u00edas seg\u00fan el origen del acreedor: Externa e Interna. Ambas, a su vez, se subdividen acorde a la instituci\u00f3n emisora en deuda del Sector P\u00fablico Financiero (SPF) y deuda del Sector P\u00fablico No Financiero (SPNF). La deuda del SPF incluye \u00fanicamente la deuda emitida por el Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana (BCRD). La deuda del SPNF incluye la deuda del Gobierno Central, ayuntamientos, instituciones de la Seguridad Social, empresas p\u00fablicas no financieras y dem\u00e1s instituciones descentralizadas. Es importante destacar que, a pesar de ser instituciones bajo la direcci\u00f3n del Gobierno Central, la deuda del Banco de Reservas, el Banco Agr\u00edcola y el Banco Nacional de la Vivienda no forma parte del SPNF. La suma de la deuda del Banco Central m\u00e1s la deuda del SPNF es lo que se denomina deuda consolidada. Para obtener la deuda interna consolidada es necesario descontar la deuda que existe entre instituciones del estado (o deuda intragubernamental) y as\u00ed evitar errores de doble contabilidad. <\/span><\/p>\n De lo anterior surgen dos puntos importantes a discutir: (i) la deuda intragubernamental y (ii) la deuda del SPF (o deuda del Banco Central). La deuda intragubernamental est\u00e1 conformada por los bonos de recapitalizaci\u00f3n del BCRD, los cuales est\u00e1n amparados por la Ley 167-07. Seg\u00fan dicha ley, el Ministerio de Hacienda est\u00e1 autorizado a realizar la emisi\u00f3n de un monto global de hasta RD$320,000 millones de pesos, en un plazo de hasta 10 a\u00f1o2s, para recapitalizar el BCRD. Es bueno se\u00f1alar que aproximadamente el 90% de los recursos de los bonos de recapitalizaci\u00f3n (unos RD$288,000 millones) son para cubrir p\u00e9rdidas acumuladas y facilidades de liquidez inorg\u00e1nicas incurridas por el BCRD para el rescate de los depositantes a ra\u00edz de la crisis financiera del a\u00f1o 2003 (Ley 167-07, Considerandos 4 y 9). Por otro lado, la deuda del SPF consiste principalmente en los valores en circulaci\u00f3n del BCRD, excluyendo descuentos de letras y notas, m\u00e1s los compromisos en moneda extranjera derivados del acuerdo Stand-By con el Fondo Monetario Internacional (FMI). <\/span><\/p>\n En el Cuadro 1 puede apreciarse la deuda p\u00fablica consolidada dominicana y sus clasificaciones, tanto en millones de d\u00f3lares (US$) y como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB). De acuerdo a las informaciones publicadas por Cr\u00e9dito P\u00fablico y el Banco Central, al mes de septiembre de 2013, la deuda p\u00fablica total consolidada asciende a US$27,109.8 millones lo que equivale a 44.9% del PIB y no un 50% como algunos economistas han argumentado. El mayor componente de la deuda total consolidada lo constituye la deuda externa del SPNF, la cual asciende a US$13,864.9 millones (\u00f3 23% del PIB). La deuda total del Banco Central (interna y externa), asciende a US$8,387.9 millones, mientras que la deuda intragubernamental asciende a <\/span><\/p>\n US$3,173.5 millones. Poe ende, para el c\u00e1lculo de la deuda consolidad este monto debe ser descontado del total, pues corresponde a obligaciones entre dos instituciones del Estado Dominicano. De no realizarse este ajuste, se incurre en una doble contabilidad y se sobreestima la deuda total como mencionamos anteriormente. <\/span><\/p>\n Concepto31-Jul-1331-Ago-1330-Sep-13DEUDA PUBLICA CONSOLIDADA (A+B)27,057.527,029.527,109.8 Como % del PIB44.9%44.9%44.9% A. DEUDA EXTERNA (1+2)14,954.614,755.314,850.0 Como % del PIB24.8%24.5%24.6% 1. Sector P\u00fablico No Financiero13,978.313,773.213,864.9 Como % del PIB23.2%22.9%23.0% 2. Banco Central976.3982.0985.0 Como % del PIB1.6%1.6%1.6%B. DEUDA INTERNA (1+2-3)12,102.812,274.312,259.9 Como % del PIB20.1%20.4%20.3% 1. Sector P\u00fablico No Financiero8,207.47,998.18,030.5 Como % del PIB13.6%13.3%13.3% 2. Banco Central7,100.67,416.07,402.9 Como % del PIB11.8%12.3%12.3% 3. Deuda Intragubernamental3,205.33,139.83,173.5 Como % del PIB5.3%5.2%5.3%`DEUDA PUBLICA CONSOLIDADA, EXTERNA E INTERNA Cifras en Millones de US$ y % del PIBCuadro 1 <\/span><\/p>\n Otra de las razones por las que el CREES estar\u00eda sobreestimando la deuda p\u00fablica consolidada en m\u00e1s de un 30%, es que dicha instituci\u00f3n considera como deuda p\u00fablica el total de pasivos de instituciones financieras que, debido a la naturaleza de sus operaciones, tienen caracter\u00edsticas de instituciones privadas, como es el caso del Banco de Reservas. De ser as\u00ed, esto puede traer serias cuestiones metodol\u00f3gicas. Por ejemplo, \u00bfdebemos considerar deuda p\u00fablica un dep\u00f3sito de cuenta corriente de una instituci\u00f3n privada, colocado en el Banco de Reservas, el cual no devenga intereses ni exige amortizaci\u00f3n en periodos determinados y solo devenga ingresos al banco por manejo de cuenta? De ser as\u00ed, entonces, \u00bfc\u00f3mo tratar los pr\u00e9stamos del Banco de Reservas al gobierno? Estas preguntas de car\u00e1cter metodol\u00f3gico deben responderse, lo cual entendemos debi\u00f3 hacer el CREES, para as\u00ed poder presentar una estimaci\u00f3n m\u00e1s rigurosa de la deuda p\u00fablica dominicana. <\/span><\/p>\n Con el objetivo de analizar el nivel de endeudamiento del gobierno, los economistas utilizan una serie de indicadores con fines de realizar comparaciones entre pa\u00edses, as\u00ed como modelos estad\u00edsticos y matem\u00e1ticos para analizar la sostenibilidad de la deuda en el mediano y largo plazo. El gr\u00e1fico 1 muestra el monto de la deuda p\u00fablica del gobierno (o SPNF) como porcentaje del PIB (uno de los indicadores m\u00e1s utilizados internacionalmente) entre un grupo de pa\u00edses latinoamericanos utilizando informaci\u00f3n al cierre del a\u00f1o 2012. Seg\u00fan este criterio, la relaci\u00f3n P\u00e1gina Abierta Foro de art\u00edculos de opini\u00f3n de los t\u00e9cnicos del Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana 4 <\/span><\/p>\n deuda del SPNF sobre PIB del gobierno Dominicano al cierre del a\u00f1o pasado (32.6%) se encuentra por debajo del promedio de la regi\u00f3n (36.9%). Esta situaci\u00f3n se mantiene incluso al cierre del mes de septiembre de 2013, cuando el ratio deuda-PIB se calcula en torno al 36.3%. <\/span><\/p>\n Ahora bien, es importante aclarar lo siguiente: el hecho de que el indicador deuda-PIB se ubique por debajo del promedio regional, no implica que la deuda p\u00fablica no sea deba ser un tema que demande la inmediata atenci\u00f3n del Estado y la sociedad. Sin embargo, no es menos cierto que este indicador sugiere que todav\u00eda la Rep\u00fablica Dominicana est\u00e1 a tiempo para que el plan de reducci\u00f3n de deuda que implementa el gobierno surta los efectos esperados y logre colocar su nivel en una trayectoria sostenible en el mediano plazo, para lo cual entendemos que una sana administraci\u00f3n fiscal es fundamental para lograr dicho objetivo. <\/span><\/p>\n La deuda p\u00fablica consolidada est\u00e1 proyectada a mantenerse estable como porcentaje del PIB (se estima cerrar\u00e1 en 45.2% del PIB a final de 2013) y la misma, de continuar el plan la aplicaci\u00f3n del plan de ajuste fiscal, deber\u00e1 reducirse hasta un 40% del PIB en el 2017, seg\u00fan estimaciones del Reporte de Consulta del Art\u00edculo IV de 2012 del Fondo Monetario Internacional. Adicionalmente, los estudios m\u00e1s recientes indican que la trayectoria de la deuda p\u00fablica dominicana puede ser sostenible tanto en horizontes de corto como de mediano y largo plazo (Ovalle y Jim\u00e9nez 2012; Pellerano y Deshon, 2012). <\/span><\/p>\n Otro aspecto a considerar, desde nuestro punto de vista, es que para poder comprender el origen y las causas de la evoluci\u00f3n reciente de la deuda p\u00fablica Dominicana es fundamental considerar el contexto internacional y dom\u00e9stico en que se ha manejado la Rep\u00fablica Dominicana. En la \u00faltima d\u00e9cada, la econom\u00eda Dominicana recibi\u00f3 una serie de choques tanto internos como externos que repercutieron considerablemente en los niveles de equilibrio del d\u00e9ficit p\u00fablico, de la balanza de pagos, y de endeudamiento. Estos choques est\u00e1n relacionados con tres importantes eventos: (i) la crisis bancaria de 2003-2004, (ii) el aumento de los precios de las materias primas y del petr\u00f3leo <\/span><\/p>\n en el 2008, el cual representa cerca del 30% de las importaciones totales, y (iii) los efectos secundarios derivados de la crisis financiera internacional de 2008-2009. <\/span><\/p>\n Entre los a\u00f1os 2003-2004, la econom\u00eda Dominicana atraves\u00f3 la peor crisis financiera de su historia. El programa de estabilizaci\u00f3n tuvo un costo significativo en t\u00e9rminos del stock de deuda de la econom\u00eda Dominicana debido principalmente al rescate financiero de tres bancos m\u00faltiples. En el periodo 2002-2004, la deuda p\u00fablica externa del sector p\u00fablico no financiero (SPNF) aument\u00f3 de 14.7% a 24.5% del PIB (\u00f3 US$1,800 millones de d\u00f3lares), mientras que el Banco Central tuvo que emitir en t\u00edtulos de deuda unos US$3,000 millones de d\u00f3lares (14% del PIB) como resultado de las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs), implementadas para reducir la espiral inflacionaria que afectaba la econom\u00eda. Sin embargo, entre 2005 y 2007, se logr\u00f3 estabilizar el ratio de deuda total del SPNF sobre PIB, manteni\u00e9ndose en un promedio de 19.7% del PIB, debido al bajo crecimiento promedio del stock de deuda del SPNF (4.7%) y del significativo crecimiento promedio del PIB (23.5%), ambos medidos en d\u00f3lares nominales. <\/span><\/p>\n En el a\u00f1o 2008, los precios de los alimentos y del petr\u00f3leo marcaron elevados niveles hist\u00f3ricos (s\u00f3lo en el mes de Julio, el precio de la canasta de petr\u00f3leo WTI alcanz\u00f3 US$143.3 d\u00f3lares por barril) lo cual, combinado con el efecto de la crisis financiera internacional, deterior\u00f3 la cuenta corriente, no solo de la Rep\u00fablica Dominicana sino tambi\u00e9n de todos los pa\u00edses importadores netos de petr\u00f3leo. <\/span><\/p>\n A su vez, como toda econom\u00eda peque\u00f1a y abierta, la Rep\u00fablica Dominicana no estuvo exenta de sufrir los embates de la crisis internacional. Entre 2007 y 2009, las exportaciones dominicanas cayeron 23.4%, lo cual fue acompa\u00f1ado de ligeras ca\u00eddas en los flujos recibidos por turismo y remesas. Como resultado, en Octubre de 2009, el Gobierno Dominicano firm\u00f3 un acuerdo Stand-By con el FMI por un monto de US$1,700 millones, de los cuales aproximadamente US$320 millones fueron desembolsados en noviembre de 2009. <\/span><\/p>\n Estos eventos repercutieron significativamente en el resultado presupuestario del gobierno nacional e incidieron negativamente en la trayectoria de la deuda p\u00fablica. Por ejemplo, luego salir de la crisis bancaria nacional y obtener super\u00e1vit presupuestarios consecutivos de US$6.9 millones en 2006 y US$254.3 millones de d\u00f3lares en el 2007, el resultado presupuestario del gobierno revierte su tendencia y marca un d\u00e9ficit de US$1,681.4 millones en el a\u00f1o 2008, seguido de otro d\u00e9ficit de US$1,458.0 millones en el 2009. A su vez, el stock de deuda p\u00fablica, el cual guarda una estrecha relaci\u00f3n con la acumulaci\u00f3n de los d\u00e9ficit del gobierno, revierte su tendencia decreciente y el SPNF incrementa su deuda desde un 18.2% en 2007 hasta 28.4% del PIB en 2009, seg\u00fan cifras publicadas por la Direcci\u00f3n General de Cr\u00e9dito P\u00fablico. <\/span><\/p>\n En el periodo 2010-2011, el stock de deuda p\u00fablica del SPNF increment\u00f3 moderadamente en casi US$1,775 millones, \u00f3 3.2% del PIB, cuando la econom\u00eda recibi\u00f3 un desembolso aproximado de US$886 millones del acuerdo Stand-By firmado con el FMI. En el 2012, la deuda del SPNF se increment\u00f3 en unos US$2,642 millones, hasta 32.6% del PIB, lo cual se explica fundamentalmente por una emisi\u00f3n de bonos de US$500 millones para pagar el d\u00e9ficit corriente acumulado por la CDEEE, US$750 millones recibidos de asistencia para la compra de combustibles a trav\u00e9s del acuerdo de Petrocaribe, y unos US$700 millones en nuevos pr\u00e9stamos contra\u00eddos con la banca local. <\/span><\/p>\n Es importante destacar que las econom\u00edas en v\u00edas de desarrollo, las cuales se caracterizan por un bajo nivel de capital y tasas de retorno relativamente atractivas, necesitan de recursos externos para financiar su crecimiento, sobre todo cuando se encuentran en la parte baja del ciclo econ\u00f3mico. Sin embargo, un monitoreo adecuado por parte de analistas de la deuda es importante ya que un elevado nivel de endeudamiento puede ocasionar peligros futuros en la estabilidad econ\u00f3mica debido al aumento de la percepci\u00f3n del riesgo pa\u00eds, lo que a su vez podr\u00eda perjudicar las perspectivas de crecimiento (Reinhart and Rogoff, 2011, 2012; Amador 2013). <\/span><\/p>\n En s\u00edntesis, entendemos que el debate sobre la deuda p\u00fablica dominicana es importante, no solo por un asunto de sostenibilidad de largo plazo, sino tambi\u00e9n por las restricciones presupuestarias que su servicio puede imponer al Gobierno en el corto plazo. No obstante, consideramos prudente incorporar en el an\u00e1lisis tanto los aspectos te\u00f3ricos y metodol\u00f3gicos aportados en este trabajo, como el esfuerzo que las autoridades fiscales realizan para ajustar el gasto, mejorar los ingresos e invertir estrat\u00e9gicamente los recursos de los contribuyentes. Esta es la \u00fanica forma de tener una discusi\u00f3n constructiva y desapasionada sobre el tema, evitando la desinformaci\u00f3n y la creaci\u00f3n de nuevas \u00ableyendas urbanas\u00bb.<\/span><\/p>\n<\/p>\n<\/p>\n P\u00e1gina Abierta Foro de art\u00edculos de opini\u00f3n de los t\u00e9cnicos del Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana \u00bfCu\u00e1l es el verdadero nivel de deuda p\u00fablica de la Rep\u00fablica Dominicana? Departamento Internacional El nivel de deuda de una naci\u00f3n es un tema de importante discusi\u00f3n en el \u00e1mbito econ\u00f3mico. 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