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Diariodominicano.com<\/span><\/strong><\/p>\n<\/p>\n<\/p>\n Por Gustavo Adler, Luis Cubeddu, y Gita Gopinath<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Washington, D. C., 24 de agosto, 2019.- La escalada de las tensiones comerciales est\u00e1 pasando factura a la econom\u00eda mundial y es en parte responsable de la reciente revisi\u00f3n a la baja de nuestras previsiones de crecimiento para 2019 y 2020.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Frente al lento crecimiento y a una inflaci\u00f3n por debajo del nivel fijado como meta, muchas econom\u00edas avanzadas y de mercados emergentes han adoptado oportunamente una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s expansiva; sin embargo, esta medida ha suscitado inquietud por las denominadas pol\u00edticas de empobrecimiento del vecino y temor a una guerra cambiaria. En este art\u00edculo del blog, analizamos las implicaciones de las recientes propuestas y medidas de pol\u00edtica y ofrecemos formas alternativas de abordar la preocupaci\u00f3n por los desequilibrios comerciales, mucho m\u00e1s favorables al crecimiento mundial.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Los tipos de cambio no son la soluci\u00f3n a todo<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n La aplicaci\u00f3n de una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s expansiva puede contribuir a estimular la demanda interna, lo que, a su vez, beneficia a otros pa\u00edses al aumentar la demanda de sus productos. La cuesti\u00f3n, sin embargo, es que la distensi\u00f3n monetaria tambi\u00e9n debilita el tipo de cambio del pa\u00eds, lo que mejora la competitividad de sus exportaciones y reduce la demanda de importaciones de otros pa\u00edses al ser estas m\u00e1s caras. Este fen\u00f3meno se conoce como reorientaci\u00f3n del gasto. Dado el escaso espacio monetario convencional de algunas econom\u00edas avanzadas, el canal cambiario de la distensi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria ha recibido una atenci\u00f3n considerable. Sin embargo, no se puede confiar demasiado en que la aplicaci\u00f3n de una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s expansiva debilite lo suficiente la moneda de un pa\u00eds como para provocar una mejora permanente de su balanza comercial a trav\u00e9s de la reorientaci\u00f3n del gasto. Es poco probable que la pol\u00edtica monetaria por s\u00ed sola consiga inducir las importantes y continuadas devaluaciones que se necesitan para provocar ese resultado.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n En nuestro informe sobre el sector externo de 2019, 2019 External Sector Report , estimamos que los efectos de reorientaci\u00f3n del gasto del debilitamiento de una moneda son por lo general escasos, en especial en un per\u00edodo de 12 meses. En promedio, una depreciaci\u00f3n del 10% (frente a todas las monedas) mejora la balanza comercial del pa\u00eds en alrededor de un 0,3% del PIB en el corto plazo, y la mayor\u00eda de los efectos proceden de la contracci\u00f3n de las importaciones. En parte, esto refleja el hecho de que el comercio se factura mayoritariamente en d\u00f3lares, lo que significa que, para la mayor\u00eda de los pa\u00edses, el volumen de las exportaciones tiende a responder poco a los tipos de cambio en el corto plazo. Esto es v\u00e1lido para los principales socios comerciales de Estados Unidos, cuyas exportaciones hacia y procedentes de este pa\u00eds se facturan, en gran medida, en d\u00f3lares. Conviene se\u00f1alar que, en el caso de Estados Unidos, el impacto moderado sobre la balanza comercial refleja una d\u00e9bil respuesta de las importaciones.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Desde luego, con el tiempo el ajuste es m\u00e1s equilibrado a medida que las exportaciones responden de forma m\u00e1s significativa a los movimientos del tipo de cambio, aunque el efecto total de reorientaci\u00f3n del gasto sigue siendo relativamente modesto: una depreciaci\u00f3n del 10% conlleva, en promedio, una mejora de la balanza comercial del 1,2% del PIB en un espacio de tres a\u00f1os. As\u00ed pues, aunque los tipos de cambio facilitan un ajuste externo duradero, no debe exagerarse demasiado el efecto de reorientaci\u00f3n del gasto del debilitamiento de una moneda, o su impacto negativo sobre los socios comerciales.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Opciones de pol\u00edtica contraproductivas<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Para hacer frente a los problemas de sobrevaluaci\u00f3n de las monedas, las autoridades econ\u00f3micas est\u00e1n considerando varias medidas. Algunas implican la imposici\u00f3n de aranceles sobre las importaciones de pa\u00edses cuyas monedas se consideran infravaloradas. \u00bfSirve esto para algo? Un aspecto fundamental que merece la pena tener en cuenta es que los aranceles y los tipos de cambio funcionan de manera distinta. Un arancel del 10% no compensa necesariamente una apreciaci\u00f3n (sobrevaluaci\u00f3n) del 10% del tipo de cambio. Tomemos como ejemplo la disputa comercial entre Estados Unidos y China. Desde principios de 2018, el arancel promedio de Estados Unidos sobre los productos importados de China ha aumentado en torno a 10 puntos porcentuales, y aumentar\u00e1 otros 5 puntos porcentuales si se cumplen los planes anunciados recientemente de imponer nuevos grav\u00e1menes. Entre tanto, el renminbi se ha depreciado aproximadamente un 10% respecto al d\u00f3lar, como resultado principalmente de estas medidas comerciales y de la incertidumbre asociada; el aumento de la flexibilidad del renminbi le ha permitido absorber los shocks comerciales.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Podr\u00eda pensarse que el impacto del aumento de los aranceles sobre las importaciones de China se ver\u00eda compensado por el aumento de la fortaleza del d\u00f3lar, ya que, al fortalecerse el d\u00f3lar, los productos chinos deber\u00edan ser m\u00e1s baratos. Pero, en realidad, como analizamos en un art\u00edculo anterior del blog , son los importadores y consumidores estadounidenses quienes est\u00e1n soportando la carga de los aranceles. La raz\u00f3n es que el fortalecimiento de la moneda estadounidense ha tenido hasta ahora un impacto m\u00ednimo en los precios en d\u00f3lares que los exportadores chinos reciben debido a la facturaci\u00f3n en d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Adem\u00e1s, es poco probable que el aumento de los aranceles bilaterales reduzca los desequilibrios comerciales agregados, ya que principalmente desv\u00edan el comercio a otros pa\u00edses. En cambio, es probable que perjudiquen tanto el crecimiento interno como el mundial, al debilitar la confianza y las inversiones empresariales y alterar las cadenas mundiales de suministro, mientras que aumentan los costos de productores y consumidores.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Otras propuestas de pol\u00edtica tienen como objetivo debilitar la moneda del pa\u00eds mediante la compra de moneda extranjera o la imposici\u00f3n sobre las entradas de capital para compensar las pol\u00edticas adoptadas por otros pa\u00edses. Estas propuestas son dif\u00edciles de implementar y probablemente ineficaces, dada la profundidad de los mercados de monedas de reserva, como el d\u00f3lar y el euro. Adem\u00e1s, tienen implicaciones negativas sobre el funcionamiento ordenado del sistema monetario internacional.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Es probable que las pol\u00edticas de este tipo incentiven represalias que anulen los beneficios para el pa\u00eds y, de forma simult\u00e1nea, hagan empeorar a todos los pa\u00edses, mientras que, posiblemente, incumplan obligaciones internacionales como las de la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Soluciones constructivas y compartidas<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Debe subrayarse que las posiciones externas no est\u00e1n excesivamente desalineadas y que las pol\u00edticas para debilitar las monedas mediante la intervenci\u00f3n en los mercados cambiarios son mucho menos comunes en la actualidad que en el pasado. Los desequilibrios externos han disminuido de forma pronunciada desde los niveles m\u00e1ximos alcanzados durante la crisis financiera mundial, y el d\u00f3lar solo se sobrevalu\u00f3 moderadamente en 2018. Esto contrasta fuertemente con el per\u00edodo de mediados de los a\u00f1os ochenta, cuando, en el marco del Acuerdo del Plaza, los principales bancos centrales actuaron de forma concertada para abordar la gran sobrevaluaci\u00f3n del d\u00f3lar.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Aunque las posiciones externas no presentan un peligro inminente para la estabilidad mundial, se necesitan medidas adecuadas para sostener el progreso realizado en la reducci\u00f3n de los desequilibrios a lo largo de la \u00faltima d\u00e9cada y, tambi\u00e9n, para fortalecer el crecimiento mundial. Tanto los pa\u00edses con d\u00e9ficit como con super\u00e1vit deben abordar las fuentes macroecon\u00f3micas y estructurales subyacentes de los desequilibrios, en lugar de adoptar medidas ineficaces, o incluso contraproducentes, como son los aranceles.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Los pa\u00edses con d\u00e9ficit, como Estados Unidos y el Reino Unido, deben reducir sus d\u00e9ficits presupuestarios sin sacrificar el crecimiento y fortalecer la competitividad de sus sectores exportadores; entre las opciones se encuentran invertir m\u00e1s en las competencias de los trabajadores y fomentar el ahorro para la vejez. Los pa\u00edses con super\u00e1vit, como Alemania y Corea, deben emplear la pol\u00edtica fiscal cuando sea posible para invertir m\u00e1s en infraestructuras y adoptar reformas que fomenten la inversi\u00f3n privada. Estas reformas incluyen el apoyo a la innovaci\u00f3n a trav\u00e9s de incentivos fiscales a la investigaci\u00f3n y el desarrollo, as\u00ed como la reducci\u00f3n de las barreras a la entrada a servicios empresariales y profesiones reguladas.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n China, cuya posici\u00f3n externa en 2018 estaba en gran medida alineada con los fundamentos econ\u00f3micos, tambi\u00e9n tiene un papel que desempe\u00f1ar. En particular, se necesitan m\u00e1s reformas estructurales que garanticen un reequilibrio externo duradero, a medida que el pa\u00eds aborda de forma gradual las vulnerabilidades derivadas del elevado nivel de deuda privada y p\u00fablica (v\u00e9ase la consulta del art\u00edculo IV de 2019 sobre China ). Estas medidas incluyen la reforma de las empresas estatales, el fortalecimiento de la red de protecci\u00f3n social, la apertura de m\u00e1s sectores a la competencia privada y extranjera, y la eliminaci\u00f3n de obst\u00e1culos al comercio.<\/span><\/p>\n <\/span><\/p>\n Por \u00faltimo, tanto los pa\u00edses con d\u00e9ficit como con super\u00e1vit deben reconocer que comparten la responsabilidad de velar por una econom\u00eda mundial m\u00e1s fuerte y equilibrada. Esto significa encontrar soluciones duraderas a las disputas comerciales para abordar las inquietudes sobre las subvenciones a la exportaci\u00f3n y la escasa protecci\u00f3n de la propiedad intelectual y, al mismo tiempo, modernizar el sistema de comercio internacional en \u00e1mbitos como los servicios y el comercio electr\u00f3nico. Existen problemas graves a los que hacer frente, como el aumento de las desigualdades y el lento crecimiento. Las monedas no son la soluci\u00f3n a todos <\/span>los problemas.<\/p>\n<\/p>\n Fuente: FMI<\/p>\n Diariodominicano.com Por Gustavo Adler, Luis Cubeddu, y Gita Gopinath Washington, D. C., 24 de agosto, 2019.- La escalada de las tensiones comerciales est\u00e1 pasando factura a la econom\u00eda mundial y es en parte responsable de la reciente revisi\u00f3n a la baja de nuestras previsiones de crecimiento para 2019 y 2020. 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