Oscar Ugarteche<\/p>\n<\/p>\n
ALAI AMLATINA, 20\/01\/2016.- La crisis que comenz\u00f3 en agosto del 2007 ha entrado en una nueva fase. Hay los que siguen la crisis por regiones: Estados Unidos ? Europa ? Am\u00e9rica Latina – Asia. Otros la siguen por el lado m\u00e1s financiero y la ven como crisis hipotecaria, crisis de las bolsas. Nosotros preferimos ver la crisis como un proceso que amarra lo financiero con el sector real de la econom\u00eda afectando al mundo entero en todos los casos. Solo que el impacto sobre el mundo no es homog\u00e9neo. Por ejemplo, la baja de las tasas de inter\u00e9s en el 2008 llev\u00f3 a un auge en los precios de los commodities y a una devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar. El efecto fue una apreciaci\u00f3n de los tipos de cambio del resto del mundo y una acumulaci\u00f3n de reservas fruto de los excedentes comerciales. Este fortalecimiento cambiario llev\u00f3 a un auge en los flujos de capital del norte al sur haciendo que las bolsas de valores en los pa\u00edses del sur observaran un auge, de la mano de los auges en los precios de los bienes ra\u00edces y del precio de los commodities. El resultado fue un espejismo de crecimiento en \u00c1frica y Am\u00e9rica Latina, exportadores de materias primas.<\/p>\n<\/p>\n
Cuando colaps\u00f3 el mercado hipotecario en agosto del 2007 y luego la banca de inversi\u00f3n, a partir de marzo del 2008, el problema financiero se transform\u00f3 en econ\u00f3mico. La apertura de dos velocidades de crecimiento fue muy \u00fatil para los capitales estancados en los mercados maduros que se movieron a los llamados emergentes. La aspiradora global comenz\u00f3 a operar sac\u00e1ndose riqueza desde los emergentes hacia el centro, en el mejor esp\u00edritu de la teor\u00eda de la dependencia. No obstante, se gener\u00f3 una acumulaci\u00f3n de reservas que hipot\u00e9ticamente deber\u00eda estabilizar los tipos de cambio. Eso dec\u00eda la teor\u00eda econ\u00f3mica convencional. Pero, los tipos de cambio se han transformado en un commodity m\u00e1s, que se transa en el mercado cambiario de Londres, de forma que hay un mercado offshore cambiario muy importante (ver SWIFT). Los ataques cambiarios se hacen en Londres y no en Ciudad de M\u00e9xico, Mosc\u00fa, Sao Paulo o Shangh\u00e1i. Por eso no se pierden reservas cuando los tipos de cambio se desploman. Las p\u00e9rdidas de reservas no son porque se fugan los capitales sino porque el Banco Central del pa\u00eds intenta frenar la ca\u00edda. Es una l\u00f3gica distinta que hace una d\u00e9cada.<\/p>\n<\/p>\n
El 16 de junio del 2013 el presidente del FED, Banco Central estadounidense, anunci\u00f3 que \u00abseguramente\u00bb se iba a terminar el programa de expansi\u00f3n crediticia instalado en el 2008 y que \u00abprobablemente\u00bb se alzar\u00eda las tasas de inter\u00e9s. Esta advertencia peculiar se hizo para cambiar las expectativas sobre el d\u00f3lar y que los mercados comenzaran a ajustarse. Eso hicieron y los precios de los commodities iniciaron su vuelo de descenso de la mano de ajustes sobre tipos de cambio y bolsas de valores. Entre junio del 2013 y diciembre del 2015 el \u00edndice de precios de todos los commodities de IndexMundi descendi\u00f3 a la mitad de 179 a 90, con base 2005=100. Los t\u00e9rminos de intercambio de Am\u00e9rica Latina del 2014 al 2015 se cayeron de 102.9 a 90.2, seg\u00fan el Balance Preliminar de las Econom\u00edas de Am\u00e9rica Latina y el Caribe 2015 de la CEPAL. El pa\u00eds a quien m\u00e1s se le cay\u00f3 fue a Colombia, a 71.9 y a los que menos se le contrajeron fueron a Uruguay y M\u00e9xico, posiblemente por sus estructuras exportadoras industriales. Los \u00edndices de valor unitario de las exportaciones con base 2010=100 se cayeron para todos, siendo Colombia el m\u00e1s afectado igualmente.<\/p>\n<\/p>\n
TABLA 1<\/p>\n<\/p>\n
Bolsas de valores<\/p>\n
\u00cdndice de valor unitario de las exportaciones<\/p>\n
T\u00e9rminos de intercambio<\/p>\n
Variaci\u00f3n de<\/p>\n
tipos de cambio<\/p>\n
2013<\/p>\n
2015<\/p>\n
2015<\/p>\n
14. 6. 2013 a<\/p>\n
18.1. 2016<\/p>\n
2010 =100<\/p>\n
16. 6. 2013 a<\/p>\n
18.1. 2016<\/p>\n
M\u00e9xico<\/p>\n
3,20%<\/p>\n
112.4<\/p>\n
98.2<\/p>\n
94.9<\/p>\n
-41,00%<\/p>\n
Colombia<\/p>\n
-33,30%<\/p>\n
112.9<\/p>\n
71.4<\/p>\n
71.9<\/p>\n
-68,23%<\/p>\n
Per\u00fa<\/p>\n
-53,20%<\/p>\n
112.1<\/p>\n
89.3<\/p>\n
89.6<\/p>\n
-25,20%<\/p>\n
Chile<\/p>\n
-13,10%<\/p>\n
98.8<\/p>\n
82.7<\/p>\n
88.2<\/p>\n
-43,99%<\/p>\n
Brasil<\/p>\n
-22,30%<\/p>\n
112.9<\/p>\n
87.5<\/p>\n
86.6<\/p>\n
-88,42%<\/p>\n
Uruguay<\/p>\n
***<\/p>\n
119.5<\/p>\n
105.0<\/p>\n
110.4<\/p>\n
-44,71%<\/p>\n
Argentina<\/p>\n
206,00%<\/p>\n
119.7<\/p>\n
102.0<\/p>\n
98.4<\/p>\n
-151,64%<\/p>\n
Bolivia<\/p>\n
***<\/p>\n
123.1<\/p>\n
87.3<\/p>\n
89.2<\/p>\n
1,28%<\/p>\n
Fuentes: Bloomberg para Bolsas de Valores, OANDA tipos promedio para tipos de cambio. \u00cdndice de valor Unitario, CEPAL. T\u00e9rminos de intercambio, CEPAL.<\/p>\n<\/p>\n
En Am\u00e9rica Latina cayeron todas las bolsas, menos la argentina; todos los tipos de cambio se devaluaron, menos el boliviano, y las exportaciones se contrajeron para todos, llev\u00e1ndose de las narices el crecimiento del PIB. Esto fue acompa\u00f1ado por un creciente malestar social. El discurso sobre el \u00e9xito de las reformas y el blindaje cambiario, ambos ideol\u00f3gicos, termin\u00f3. No se incorpora Venezuela a este an\u00e1lisis de pa\u00edses medianos y grandes de la regi\u00f3n por las distorsiones econ\u00f3micas y pol\u00edticas existentes. Venezuela merece un estudio separado y no es comparable. Lo que se aprecia en el gr\u00e1fico es que la tasa de crecimiento a partir de las reformas econ\u00f3micas (1985-2003) estuvo en el vecindario de 2% promedio y que tras un breve auge (2003-2011) est\u00e1 de regreso al mismo 2% aproximado. Esta es una tasa insuficiente para absorber la fuerza de trabajo, lo que tendr\u00eda que haber sido el objeto de las reformas econ\u00f3micas.<\/p>\n<\/p>\n
CRECIMIENTO DEL PIB 1985-2015<\/p>\n
http:\/\/www.alainet.org\/sites\/default\/files\/crecimiento.png<\/p>\n
Fuente: FMI<\/p>\n<\/p>\n
El encuadre mostrado se anticipaba como el escenario donde ocurrir\u00eda el alza de las tasa de inter\u00e9s de Estados Unidos que, seg\u00fan dijo Yellen en junio del 2014, ser\u00eda en cuartos de punto a la vez, en la eventualidad que se dieran. La interrogante que ronda en el an\u00e1lisis de las econom\u00edas maduras es si es posible vivir permanentemente con tasas de inter\u00e9s cero, tasas de crecimiento cercanas a cero y tasas de inflaci\u00f3n bordeando la deflaci\u00f3n y si pueden, en ese marco, subir las tasas de inter\u00e9s sin tumbarse el consumo. Jap\u00f3n est\u00e1 estancado con deflaci\u00f3n desde 1991 y con peque\u00f1as variaciones no se ve que est\u00e9 saliendo del estancamiento con deflaci\u00f3n tras veinticinco a\u00f1os. Se reconoce la deflaci\u00f3n cuando los compradores postergan la compra esperando un descenso de precios en un futuro cercano, dice Keynes. Otra definici\u00f3n de deflaci\u00f3n es cuando los precios finales suben menos que los costes de producci\u00f3n. Una interrogante de Yellen y los banqueros centrales estadounidenses era si pod\u00edan subir la tasa y qu\u00e9 efectos podr\u00eda tener dado el borde deflacionario en que est\u00e1 el G7. El manejo de las expectativas estaba clar\u00edsimo y no se anticipaba un impacto del alza de la tasa mayor al ya ocurrido en commodities y flujos de capital. Ahora, a mediados de enero del 2016, a cuatro semanas del anuncio de alza de la tasa de referencia en 0.25%, se aprecia que estaban errados cuando todas las bolsas est\u00e1n en picada junto con los mercados de commodities y los mercados cambiarios.<\/p>\n<\/p>\n
Irving Fisher escribi\u00f3 en 1931 que en los auges y depresiones, hay dos factores dominantes, el sobreendeudamiento para comenzar y la deflaci\u00f3n que le sigue poco despu\u00e9s. En breve, los grandes actores malos son perturbaciones de deudas y perturbaciones en el nivel de precios. La tabla a continuaci\u00f3n muestra el nivel de precios de las econom\u00edas maduras que va entre Alemania, el mejor posicionado con 0.1%, y Espa\u00f1a el peor con -0.6%. El promedio de las cinco econom\u00edas debajo es 0%. Jap\u00f3n tiene tasas negativas. En este marco, un alza de las tasas de inter\u00e9s golpea a los costes de producci\u00f3n de inmediato pero eso no se traslada a los precios de venta y se produce entonces una crisis mayor al estancamiento en que est\u00e1n esas cinco econom\u00edas desde el 2008. Lo significativo es que los \u00edndices inflacionarios est\u00e1n bajando peligrosamente en Am\u00e9rica latina. La buena noticia de la depreciaci\u00f3n inyectada por los ataques cambiarios es el efecto inflacionario. La mala noticia es el estancamiento derivado de la baja del consumo por el alza de los costos de productos importados.<\/p>\n<\/p>\n
Nivel de precios (IPC)<\/p>\n<\/p>\n
2010<\/p>\n
2011<\/p>\n
2012<\/p>\n
2013<\/p>\n
2014<\/p>\n
2015<\/p>\n
Alemania<\/p>\n
1,2<\/p>\n
2,5<\/p>\n
2,1<\/p>\n
1,6<\/p>\n
0,8<\/p>\n
0,1<\/p>\n
Francia<\/p>\n
1,1<\/p>\n
2,2<\/p>\n
3,4<\/p>\n
2,3<\/p>\n
0,2<\/p>\n
-0,3<\/p>\n
Gran Breta\u00f1a<\/p>\n
3,3<\/p>\n
4,54<\/p>\n
2,8<\/p>\n
2,6<\/p>\n
1,5<\/p>\n
0<\/p>\n
Esp\u00e0\u00f1a<\/p>\n
2<\/p>\n
3,1<\/p>\n
2,4<\/p>\n
1,5<\/p>\n
-0,2<\/p>\n
-0,6<\/p>\n
Estados Unidos<\/p>\n
2,4<\/p>\n
3,8<\/p>\n
2,1<\/p>\n
1,3<\/p>\n
1,3<\/p>\n
0,5<\/p>\n
Fuente: Eurostat, Bureau of Labor Statistics y ONS para actualizar 2015 para USA y GB.<\/p>\n<\/p>\n
El anuncio de Janet Yellen del 16 de diciembre de que las referencias de la tasa de inter\u00e9s ser\u00edan incrementadas en 0.25% tuvieron un impacto demoledor encubierto por las fiestas de fin de a\u00f1o. El 29 de diciembre del 2015, la bolsa de Nueva York medida por el \u00edndice Dow Jones industrial inici\u00f3 su ruta de descenso de 17,720 puntos que se encontraba entonces a 15,988 el 15 de enero del 2016. En simult\u00e1neo se cayeron Londres, Par\u00eds y Frankfurt. Dos d\u00edas m\u00e1s tarde, el novedoso mercado de Shanghai, que le abri\u00f3 sus puertas a los extranjeros en noviembre del 2014, se desplom\u00f3 y debi\u00f3 cerrar porque los precios variaron m\u00e1s de 7%. Las bolsas sudamericanas y todas las otras del mundo que ya estaban afectadas desde el 2013, se precipitaron desde el 29 de setiembre incluyendo la bolsa argentina que fue saludable dos semanas previas, antes de la apertura del cepo cambiario.<\/p>\n<\/p>\n
Lo primero que salta a la vista es que el descenso comenz\u00f3 alrededor del d\u00eda 22 de diciembre y que despu\u00e9s del 29 en occidente y 30 de diciembre en Asia, se desploman. Entre los mercados de valores que peor les fueron est\u00e1n: Buenos Aires (con el cepo reci\u00e9n retirado), Shangh\u00e1i, Brasil, Alemania y Jap\u00f3n. Los que perdieron menos fueron Corea del Sur, Colombia, Chile y M\u00e9xico. M\u00e1s all\u00e1 del desplome de los mercados, est\u00e1 su impacto en el tipo de cambio de los pa\u00edses, con el efecto de estos sobre las importaciones y los costos de la deuda. Las perspectivas de crecimiento para el 2016 reajustadas para abajo por el FMI y el Banco Mundial, a inicios de diciembre, deber\u00e1n ser revisadas a la baja nuevamente. Peor con el acompa\u00f1amiento que a esta baja en bolsas que tuvo en los precios de los commodities. Con tendencias declinantes de crecimiento hay varias cosas ciertas: China no es el problema, los tipos de cambio no est\u00e1n blindados y las reformas econ\u00f3micas no garantizan el crecimiento econ\u00f3mico. El problema es que la crisis del 2008 no est\u00e1 resuelta en t\u00e9rminos productivos y a ello se suman las pol\u00edticas de austeridad europeas, el estancamiento japon\u00e9s y el ajuste estadounidense, que han llevado a una situaci\u00f3n de deflaci\u00f3n a partir del 2012 que se est\u00e1 contagiando (ver Gra\u00f1a, \u00abla deflaci\u00f3n\u00bb). Estados Unidos tendr\u00e1 su mayor d\u00e9ficit fiscal en el a\u00f1o 2016 desde los a\u00f1os antes de la crisis con las respectivas consecuencias sobre la demanda de cr\u00e9dito y el costo de la misma con las tasas subidas. Nueve a\u00f1os despu\u00e9s del inicio de la crisis, el mundo se prepara para unificar el crecimiento de las econom\u00edas emergentes de crecimiento r\u00e1pido con las tortugas maduras del G7.<\/p>\n<\/p>\n
Estados Unidos, con un desempleo 7% por encima de lo formalmente anunciado, porque se esconde que la fuerza de trabajo se ha encogido en esa proporci\u00f3n (ver Ugarteche \u00abNo nos hagamos tontos\u00bb, ALAI 2015) y una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica an\u00e9mica, no puede intentar regresar la tasa de inter\u00e9s a su nivel hist\u00f3rico de 6%. La recuperaci\u00f3n del consumo sobre la base de tasas de inter\u00e9s de 0% puede quedar en cuesti\u00f3n. Si se cae el consumo en USA entonces su PIB se contrae y se lleva a M\u00e9xico de narices. Con la contracci\u00f3n de la demanda de materias primas de Europa occidental, Estados Unidos y Jap\u00f3n, todo est\u00e1 centrado en cuanto crece China, pero es abusivo pensar que China sea responsable de lo que ocurre en el mundo, adem\u00e1s de equivocado.<\/p>\n<\/p>\n
Bolsas de valores del mundo<\/p>\n<\/p>\n
29.12.15<\/p>\n
15.1.16<\/p>\n
Variaci\u00f3n<\/p>\n
Argentina MERVAL<\/p>\n
11698<\/p>\n
9880<\/p>\n
-15,5%<\/p>\n
Shanghai CSI<\/p>\n
3765<\/p>\n
3223<\/p>\n
-14,4%<\/p>\n
Brasil BOVESPA<\/p>\n
43653<\/p>\n
37937<\/p>\n
-13,1%<\/p>\n
Frankfurt DAX<\/p>\n
10860<\/p>\n
9707<\/p>\n
-10,6%<\/p>\n
Tokyo Nikkei 225<\/p>\n
19033<\/p>\n
17048<\/p>\n
-10,4%<\/p>\n
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